一、公司概况与主营业务

四方精创是国内领先的金融科技解决方案提供商，聚焦跨境支付、区块链技术及数字人民币等前沿领域，服务全球 500 + 金融机构，包括 6 家国有大行及汇丰、渣打等国际银行。公司以 “技术 + 场景” 双轮驱动，形成三大核心业务板块：

跨境支付与结算系统核心产品：基于分布式账本技术（DLT）的跨境支付平台，支持多币种实时结算（10 秒内完成），较传统 SWIFT 系统效率提升 99%。典型案例包括：mBridge 项目：作为唯一深度参与多边央行数字货币桥（mBridge）的 A 股公司，主导底层架构设计，覆盖 11 个行业场景，年处理金额超万亿人民币，交易确认时间从数天压缩至分钟级。东盟市场布局：为中银香港设计多币种实时结算系统，支持港元、人民币、美元秒级兑换，覆盖电商、贸易融资等场景，2025 年一季度东南亚市场营收同比增长 34%-35.6%。区块链与金融科技服务技术优势：拥有 16 项区块链相关发明专利，混合区块链架构支持每秒超 1 万笔交易处理，已应用于马来西亚证券借贷系统，交易成本降低 50% 以上。产品矩阵：FINNOSafe 平台：支持稳定币发行、NFT 资产托管及跨链交易，与香港多家持牌交易所合作，助力香港建设全球虚拟资产中心。金融司法存证平台：通过区块链存证技术确保数据不可篡改，已服务 200 + 券商营业部，管理资产规模突破 500 亿元。数字人民币解决方案场景落地：参与深圳、香港等地数字人民币试点，覆盖红包发放、消费券管理等场景，为国有大行开发对公钱包代发工资系统，支持个人与企业钱包全生命周期管理。技术储备：与华为联合发布 Fincube 分布式开放平台，支持数字人民币与东盟货币的实时兑换，在大湾区试点中实现 “数字人民币→港元稳定币→东盟货币” 闭环结算。

二、财务表现：盈利质量改善，跨境业务驱动增长

1. 2024 年核心财务数据

营业收入：7.4 亿元（+1.4%），其中跨境支付业务收入占比 35%（2023 年为 25%），毛利率达 55%+，显著高于传统银行 IT 业务（30%-40%）。净利润：6736 万元（+42.2%），扣非净利润 6516 万元（+55.6%），受益于高毛利业务占比提升及应收账款回款改善（经营性现金流净额 1.68 亿元，+32.1%）。研发投入：1.2 亿元（占营收 16.2%），重点投向区块链、AI 及数字人民币领域，新增专利申请 37 项。

2. 2025 年一季度关键指标

营收：1.32 亿元（-21.4%），主要因传统银行 IT 项目周期延长，跨境支付业务逆势增长 34%-35.6%，占比提升至 40%。净利润：1290 万元（-21.5%），毛利率 18.65% 受短期项目结构影响，但规模效应下净利率维持 9.8%。订单储备：截至 2025 年 3 月，在手订单金额 12.7 亿元（+18%），其中跨境支付及区块链项目占比超 60%。

3. 2025 年业绩预测券商预测 2025 年公司净利润将达 1.05 亿元（+56%），主要基于：

跨境支付放量：东盟自贸区 3.0 版及香港稳定币法案推动系统升级需求，预计全年跨境支付业务收入增长 40% 至 3.5 亿元。技术服务溢价：区块链解决方案毛利率提升至 58%，贡献净利润约 6200 万元（占比 59%）。

三、投资亮点与热门题材

1. 香港稳定币合规化核心受益者

政策红利：香港《稳定币条例草案》要求稳定币发行需持牌并实时披露储备资产，四方精创的 FINNOSafe 平台可提供稳定币发行、托管及合规管理全链条服务，已与东亚银行合作测试员工奖励计划代币化。技术适配：为香港金管局开发的监管科技系统可自动生成合规报告，满足反洗钱及储备金审计要求，预计 2025 年承接 3-5 家持牌机构订单，贡献收入 1.2-2 亿元。跨境协同：数字港元（e-HKD）与稳定币互通机制试点中，公司技术方案支持 “转数快” 系统与数字人民币钱包充值，形成 “技术 + 场景” 闭环。

2. 东盟金融基建升级先锋

区域政策驱动：10+3 财金合作提出 2026 年建成区块链跨境支付平台，四方精创的分布式账本技术已验证 5 秒到账、成本降低 50% 的能力，预计承接平台搭建订单超 5 亿元。本地化优势：在马来西亚、老挝等国落地项目，如为中老铁路提供金融服务系统，2025 年东南亚市场营收贡献有望从 2.185 亿元增长至 4 亿元以上。

3. 技术迭代与生态布局

AI 金融应用：与微软合作开发 Banking Copilot 平台，通过生成式 AI 优化合规审查与客户服务，已在 10 家银行试点，预计 2025 年相关收入占比提升至 10%。RWA（现实资产代币化）：储备区块链存证、智能合约技术，探索汽车数据资产、供应链金融等场景，潜在市场空间超 200 亿元。

四、核心竞争力与市场地位

1. 跨境支付技术壁垒显著

技术卡位：唯一参与 mBridge 项目的 A 股公司，分布式账本技术被纳入东盟《数字总体规划 2025》技术参考框架，形成 “技术标准 + 市场份额” 双重优势。客户粘性：深度绑定中国银行、渣打银行等头部机构，2024 年国有大行及国际客户收入占比达 70%，合作周期超 10 年。

2. 区块链领域先发优势

专利储备：累计申请区块链相关专利 89 项，主导制定 12 项行业标准，在跨境贸易融资、供应链金融等场景的市场渗透率超 15%。产能壁垒：区块链技术团队规模超 500 人，年交付能力达 200 个项目，新进入者需 2-3 年技术积累才能复制。

3. 增长潜力与估值弹性

行业空间：全球跨境支付规模预计 2025 年突破 250 万亿美元，公司市占率当前不足 2%，目标 2026 年提升至 5%，对应收入规模超 15 亿元。估值修复：当前 PE（TTM）192 倍，显著高于金融科技板块均值，但低于数字货币细分领域（如飞天诚信 320 倍），若 2025 年稳定币订单超预期，估值有望切换至 150 倍。

五、香港稳定币发行的影响分析

1. 直接业务增量

系统开发订单：香港首批稳定币发行人（如京东币链科技、渣打银行合资公司）需升级支付系统，四方精创作为 mBridge 技术服务商，预计承接 2-3 家核心订单，金额合计 1.5-2 亿元。合规技术输出：为稳定币发行人提供储备资产监控、审计报告生成等服务，按每笔交易 0.3%-0.5% 收取佣金，预计 2025 年相关收入达 5000 万元。

2. 技术协同效应

跨境支付效率提升：稳定币在跨境结算中可将成本降至十万分之一，公司的多币种实时结算系统可与稳定币形成互补，推动跨境支付业务毛利率提升 3-5 个百分点。数字人民币国际化：香港稳定币若锚定人民币（CNH），将成为数字人民币跨境通道，公司的数字人民币跨境支付接口技术可无缝对接，预计带动相关收入增长 20%。

3. 风险与应对

监管不确定性：香港金管局可能提高储备资产流动性要求，增加发行方资金成本，公司通过开发自动化合规工具降低客户适配风险。技术替代风险：若数字港元（e-HKD）与稳定币互通机制进展不及预期，可能削弱商业稳定币需求，公司通过参与数字港元试点（如 “转数快” 系统）对冲风险。

六、核心逻辑：

政策红利驱动：香港稳定币合规化及东盟金融基建升级带来明确订单，2025 年跨境支付业务收入弹性达 40%，当前估值（2025 年 PE 30 倍）显著低于行业均值。技术壁垒巩固：mBridge 项目技术标准输出及 AI、RWA 等新兴领域布局，为长期增长打开空间，若 2026 年 RWA 项目落地，估值有望切换至 40 倍以上。生态协同效应：数字人民币、稳定币与传统跨境支付系统的融合，形成 “技术 + 场景” 闭环，预计 2025 年相关业务收入占比提升至 45%。

风险提示：

跨境支付项目回款周期延长、稳定币监管政策超预期收紧、AI 技术商业化不及预期。应收账款占营收比例达 162%，需关注现金流健康度。